创业板碰到天花板了吗?
2015/3/27 三联生活周刊

    

     创业板似乎已经脱离了地心引力,每天都在刷新历史新高。进入2015年以来,不到3个月时间,创业板指数已经上涨了60%。如果以2012年年底为起点,创业板在2年多时间里已经累计上涨超过230%。

     如果说资本市场存在的就是合理的,那么,创业板持续上涨的合理性在于,这个市场寄托了投资者对于中国经济转型的希望。中国经济正处于转型的十字路口,曾经带来辉煌的增长模式已经失去动力,传统行业即使余晖尚在,也还是被投资者无情抛弃,而以高科技和高成长为方向的创业板自然也就成为投资者的新宠。

     在创业板风光无限之际,不妨看看曾经的大牛股万科,这只一度让无数投资者艳羡不已的Tenbagger(十倍股),尽管现在市盈率只有10几倍,但是随着房地产的黄金年代逝去,这家估值已经如此便宜的房地产龙头,在投资者眼中也没有太大的吸引力,万科今年的股价下跌了约8%。再比如曾经的牛股集中营煤炭股,在中国经济粗放增长的年代,很多煤炭股也都轻而易举收获了10倍以上的涨幅,但是随着中国经济增速放缓,传统增长模式难以为继,煤炭股的股价也迎来雪崩,80%以上的跌幅比比皆是。

     在这些传统牛股陷入困境之际,一些名不见经传的创业板公司,则是享受着100多倍的市盈率,成为新时代的Tenbagger。比如创业板的第一牛股全通教育(300359),在一年多时间里股价涨幅超过10倍,股价一度超过300元,成为两市第一高价股。这家公司之所以受到投资者追捧,原因在于公司的在线教育模式代表了未来的方向。再比如创业板的机器人(300024),上市以来的累计涨幅也超过10倍,在中国经济向工业4.0时代转型之际,这样的公司无疑会成为最佳的投资样本。

     不过,创业板虽好,但终究会有一个增长极限。在连创历史新高之后,创业板现在面临的最大问题在于,创业板的天花板在哪里?如果用传统的估值眼光来看,今天的创业板无疑已经太贵太贵,目前创业板的静态市盈率达到了92倍,距离100倍的市盈率只有一步之遥,相比之下,中小板的市盈率为52倍,深市主板的市盈率为30倍,上海市场的市盈率为19倍,创业板的估值水平之高可见一斑。

     从2009年创业板开通之际,有关创业板估值过高的争论就从来没有停止过,经过了开通之初的疯狂之后,一些创业板公司并没有体现出应有的成长性,创业板遭遇信任危机,在2010和2011年连续两年下跌,进入2012年之后,主板市场还在熊市煎熬之际,创业板已经开始提前迎来自己的牛市,2年多来上涨超过230%,在一片争议声中将估值水平不断拉升,直到逼近100倍的市盈率。

     传统的估值体系之所以在创业板失效,很重要的一个原因在于创业板还没有形成足够的深度和广度,这就使得创业板成为一个资金推动型的市场。创业板开通6年来,目前的上市公司只有480家,相当于每年仅仅新增80家公司,对于大量基于拥抱高新技术的资金而言,这样的公司数量显然难以满足需求,加之创业板公司大多是小市值公司,这就使得股价更容易被操纵,即使在经过了大幅上涨之后,大多数创业板的市值也只有几十亿元,超过100亿元市值的不到100家,其中市值最高的是乐视网(300104),超过700亿市值,在创业板遥遥领先,紧随其后的是东方财富(300059)和碧水源(300070),大约400多亿元的市值,更多的创业板公司只有几十亿市值,在这个不缺钱的年代,这些小市值高成长的公司无疑会成为最佳的操作对象。所以,作为一个资金推动型的市场,创业板的估值持续挑战市场的固有体系也就不足为怪。

     但是,即使是一个资金推动型的市场,未来也会有触及天花板的一天。对于创业板而言,未来可能有几件事会带来较大的冲击。一是注册制的推出。在现有核准制下,创业板公司依然是稀缺资源,创业板开通6年来,只有不到500家公司,这样的供给速度无法满足市场的需求,这就使得大量资金聚集在少量创业板公司中,在创业板市场形成一个巨大的堰塞湖,而一旦注册制推出,创业板公司上市的速度大大提升,创业板公司的稀缺性就会随之下降,创业板内部也就会形成明显的优胜劣汰的分化。另外,新三板转板制度的推出,也会在一定程度上冲击现有的创业板,今年新三板的火爆程度尤甚创业板,很多先知先觉的资金正在跑步进入新三板,布局那些将来有可能转板至创业板的公司,目前新三板整体市盈率大约为30多倍,和创业板将近100倍的市盈率相比仍算便宜很多。新三板转板和注册制推出,对于现有的创业板高估值都将带来打击。

     另外,中国正在推动的资本账户开放改革,以及个人境外投资试点,对于创业板也将是不小的冲击。今年的政府工作报告首次提及“开展个人投资者境外投资试点”,央行行长周小川在中国发展高层论坛上谈到加快人民币资本项目可兑换问题时表示,首先就是要使境内境外的个人投资更加便利。试想,如果中国投资者将来可以方便的到境外市场投资,当他可以用15倍市盈率买到苹果公司的股票时,是否还会去追捧国内高达100倍市盈率的创业板公司?

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