美联储用嘴加息 其实央妈更值得关注
2016/9/23 三联生活周刊

     举世瞩目的美联储9月份议息会议，最终还是沿用了用嘴加息的套路。会议决定维持现有的利率区间不变，同时表示一定条件下今年将加息一次。用嘴加息的好处在于，既可以避免实际加息带来的负面效应，又可以对市场保持一定的心理震慑力，达到变相加息的效果。

     今年年初，美联储主席耶伦曾经表示，年内可能最多会有4次加息，到了3月份，又暗示年内可能有1-2次，现在，最新的表态是年内可能加息一次，按照美联储的日程安排，今年11月初和12月分别还有一次议息会议，考虑到11月份的美国大选，11月议息会议上加息的概率相对较低，大选尘埃落定之后，12月加息将成为大概率事件，否则，美联储的信誉将遭受重大损失，将来和市场有效沟通的成本将大幅提升。

    

     美联储主席耶伦在联邦公开市场委员会(FOMC)后举行的新闻发布会上

     对于中国而言，美联储加息这一高大上的专业话题，现在已经成为普通百姓关心的大事，手上的股票、房产等等资产价格未来何去何从，美联储也算是掌握了一定的生杀大权。

     美联储在9月份按兵不动，无疑对于中国的资产价格在短时间内带来了一定的支撑，至少在12月份之前，市场暂时不用再担心美联储加息的压力。关键就在于12月之后，届时美国新一任总统已经上任，虽然美联储名义上是独立机构，但是新总统对于加息的态度，肯定还是会极大影响未来美国的加息进度。比如特朗普就更偏向于加息，他认为美联储主席耶伦将借贷成本维持在低位，创造了虚假繁荣，如果届时特朗普胜出，美联储的加息力度可能会有所加大。不过，总统候选人在竞选期间的言论也未必能够当真，真正当选之后再变脸也是屡见不鲜。

    

     特朗普指控美联储制造“虚假经济”

     对于中国而言，美联储加息会带来多大的影响，主要看未来加息的力度如何。如果只是零星加息，比如2015年12月首次加息之后，迄今未有第二次加息，如果保持这样一年加息一次的力度，美联储加息可能对中国市场不产生太明显的影响。这不会对中国的资本外流和人民币贬值带来太大的压力，国内的资产价格包括高企的楼市，也不会出现想象中的雪崩。只有持续加息到一定力度，才可能产生实质性影响。

     回顾美联储的上一轮加息周期，当时是从2004年开始启动，一直持续到2006年，基准利率从1%提高至5.25%，2年多时间里加息幅度4.25%，这样的加息力度，才算是真正意义上的加息周期。而这样的加息力度，也直接戳破了美国的楼市泡沫，成为次贷危机的导火索。反观这一轮美联储加息，自2015年12月启动以来，迄今没有实施第二次加息，至少从目前来看，都很难算得上是一次真正的加息周期，更多还是停留在用嘴加息的阶段。

    

     和上一轮美国加息相比，耶伦时代的美联储，比起格林斯潘时代更加瞻前顾后，除了重点考虑美国国内的就业率和通胀之外，中国经济、英国退欧乃至国际油价都需要美联储操心。考虑到当前全球经济的复杂性远远超过10年前，加之美国刚刚从一场巨大的泡沫中缓慢复苏，未来即使美国新总统上任，美国这一轮加息的力度也很难和2004年-2006年那一轮的力度相比，因此，在未来相当长一段时间里，美联储加息可能仍然会更多采取用嘴加息的策略，偶尔采取零星的实质性加息。

     如果保持这样的加息力度，美联储加息对中国的资产价格就不会有太实质性的影响，从资本外流的角度来看，虽然人民币仍然存在贬值预期，但是如果美国未来加息幅度有限，人民币即使兑换成美元，美国国内其实也没有太好的投资渠道，在低息背景之下，资产荒的程度更甚于中国。如果只是为了规避人民币贬值的损失而兑换美元，真实作用可能并没有想象中那么大。

     对于国内关注股市、楼市等资产价格的投资者而言，美联储的动向固然值得关注，但更需要关注的还是中国央行。国内的资产价格基本上完全依靠巨大的流动性所支撑，一旦“央妈”对市场的关爱下降，货币政策出现稍有紧缩的迹象，就有可能在市场引发巨大的连锁反应。

    

     近期市场上纷纷猜测央妈可能会放弃汇率保楼市，也就是所谓的俄罗斯模式，而不是采取放弃楼市保汇率的日本模式，其实历史上也并不存在所谓的日本模式和俄罗斯模式，当年无论日本央行还是俄罗斯央行，其实都是在市场压力下的无奈之举，并没有太多可以在楼市和汇率之间主动选择的空间。目前中国经济的现状也同样如此，所谓放弃汇率保楼市，也未必是一个可以成功的路径，放弃汇率至少意味着两大压力，一是资本外流，这会对股市和楼市带来直接冲击，二是通货膨胀，如果人民币持续贬值，意味着我国进口大宗商品的价格会大幅上涨，带来的后果就是输入性通胀，而通货膨胀将成为中国经济的大敌。

     目前我国的流动性大量进入房地产市场，至少带来了一个表面上的好处，就是楼市吸收了大部分的通胀压力，因为楼市价格的上涨并没有直接进入CPI的统计之中，所以我国虽然货币超发，但是通胀压力被楼市所吸收，8月份的CPI仅有1.3%。如果货币贬值带来输入性通胀，未来我国的货币政策就有紧缩的可能，而一旦货币政策出现紧缩，以楼市为代表的资产价格就有可能出现雪崩。

     (图片来自网络)

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