缺乏关注的南旋控股(1982.HK)，能否成为第二家申洲国际？
2016/5/25 港股那点事
▌导读：
南璇控股与白马股申洲国际同样享受上游成本下降、将投资转移至越南来降低人工成本等核心核心竞争力，但由于刚上市尚未得到市场的充分理解，估值折价较大，值得关注。
我们知道，股票的涨跌幅并不能完全代表公司的价值(否则要我们这些二级狗干嘛？)，有些好公司会被埋没，尤其是新上市的公司，市场需要对他们有一个认识和接受的过程，我们知道信息的不对称往往就孕育这机会，需要的是你有一双伯乐的眼睛，在我看来新上市的南旋控股或许就是机会。
南旋控股(1982.HK)在今年4月12日正式挂牌，而4月12日这一天其实有四家公司同时挂牌，如下图所示：
其中有两只涨幅惊人，引起了很多人的关注，他们的走势这样的:
而相较而言，南旋控股上市后的股价表现非常一般，所以非常容易被人忽略：
▌那么，南旋控股到底是个什么样的公司呢？
他是一家领先的针织品制造商。公司给人的第一印象非常优秀，并且业务简单容易理解，我摘列了公司五个方面的明显优势，更详细的资料大家可以自行去看招股书。
1.首先，这个行业是整个上游原材料成本下降的受益者，这是投资者最喜闻乐见的部分。
2.其次，公司的客户非常知名并且结构稳定。主要客户包括日本品牌优衣库/美国品牌Tommy Hilfiger和Land’s End，前五大客户占总收入比重高达90%以上，而优衣库作为第一大客户占比超过50%。公司与这几大客户间的合作关系长达8到20年。
3. 品质保证。除了公司客户皆为全球知名品牌外，公司的产品缺陷率非常低：
4. 产能利用率非常稳定。公司旺季的产能利用率能保持90%以上，淡季在50%上下，所以全年的利用率能保持80%以上，在同行中较有竞争力。
5. 成本转嫁能力强。公司采取的是成本加成的定价模式，并且公司的流程是在客户下订单之后才会向供货商采购原材料，所以一般情况下成本能够顺利的转嫁给客户，并且最大程度的减少存货。
▌南璇有哪些看点？
公司最大的看点在于公司正在越南设厂，以降低劳工成本，并且同步伴随的产能扩张力度非常激进。
公司原有的工厂位于广东省惠州市，毗邻主要供货商。而新建的越南工厂位于胡志明市郊区，分为两期，越南一期工厂已于2015年一季度投产，而越南二期工厂计划于今年上半年投产。一期及二期的产能分别为220万件和1260万件。待越南二期投产后，公司总产能将翻倍至近4690万件针织品。
越南享受多项政策优惠，随着日本-越南今年国际合作于2009年生效，越南目前享受向日本出口针织品的关税免除。跟国内工厂相比，公司预测越南工厂生产的劳工成本及水电费用预期将至少比中国工厂低55%，并且享有更高的税率优惠(详见下图)：
▌市场有哪些担心？
1.公司前五大客户占总收入比重高达90%以上。市场担心公司过度依赖主要客户，这可能成为南旋控股未来发展的一大掣肘。
针对客户单一的问题，在此前举行的IPO新闻发布会上，南旋控股管理层曾表示，集团未来会积极发掘有潜质的新客户。并且，据了解截至上市前，公司已经增加了五个国际及中国服装品牌的新客户。
2.就在南旋控股公开上市前夕，其最大客户优衣库却传出了噩耗：近日，优衣库母公司迅销集团公布了2016财年第一季度业绩，公司净利润同比大幅下挫16.9%。其中，日本本土业绩以及以大中华区为主的海外市场业绩表现均未达标，营业利润同比分别下降12.4%和14.2%。受此影响，迅销集团还调低了2016财年全年盈利和收入预期。
我们可以翻看迅销集团最新的财报可以发现，无论是日本本地，还是海外市场，使得公司利润倒退的罪魁祸首是2015年11—12月短暂的“暖冬”，今年是否仍是暖冬完全不得而知。
并且，公司迅销集团最新的财报也表明，公司仍将继续扩张门店以促进销量增长，这对南旋来说无疑是好消息。
此外，南旋在其招股书中也载明，公司于越南的二期工厂投运后，公司主要客户包括优衣库都曾口头表示愿意下单。
正是市场的几方面担忧制约了南璇上市后的表现，但结合以上的分析看来，或许是市场过度担忧。
▌同行比较
截至5月25日，公司股价收盘1.23元，仅较招股价1.2元高出2.5%，对应2015财年的静态估值约9.5倍PE和2.3倍PB。
关注消费股的投资者应该都知道申洲国际(2313.HK)，同样是针织品制造商，申洲国际一直以来都享有很高的估值，申洲的静态PE近20倍，比南璇高出一倍多。
根据wind显示，申洲当前动态PE和PB分别是16倍和3.5倍，而从南璇最新披露的中报来看，公司的利润确实受到负面影响而出现下滑，参考WIND的预测数据，南璇今年的动态PE约12.5倍，仍然较申洲国际折让32%。
根据申洲国际最新年报资料显示，公司在去年一年仍保持双位数的增长主要源自四个方面(见下图)
其中第三条和第四条是整个针织品行业的优势，所以无论是申洲还是南旋都是利好，并且南旋在公司治理方面也很优秀，不应与申洲有这么大的估值差异。
▌结语
在如今的大经济环境下，针织品行业充分享受原材料成本下跌，同时整个行业向越南等低劳工成本地区转移将进一步降低整个生产成本，使得产品在全球范围内更具竞争力。而南旋控股不利的上市时点使其被低估，但相信随着市场对公司的认识逐步加深，将会带来估值修复。
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