A股股灾一周年祭：谁还站在高岗上？
2016/5/28 港股那点事
▌一、
近两周的时间里，上证综指老实地在L那一横里徘徊，指数波动率降至2014年12月以来的最低水平，成交量不断刷新新低，距去年峰值不到20%。作为成也萧何，败也萧何的融资业务似乎也已然熄火，沪深两市融资余额降至8200多亿，这个值去年最高时达到了2.2万亿。
A股陷入了极为少见的沉寂，几乎让人忘记了股灾一周年已经到来。一周年对于许多散户来说是恍若隔市，而对于部分机构投资者来说，只怕很难像多数散户那样在沉寂中麻木。因为，一周年意味着定增锁定期的结束。与以往定增锁定期结束后的收割不同的是，不少机构发现这次换成了是自己站在了高高的山冈上。
▌二、
2014年7月至2015年7月的大牛市里，有超过500家上市公司进行了定向增发，这一数据几乎是2013年7月至2014年7月的一倍。伴随着指数的不断上涨，参与定增，然后卖掉似乎是稳赚不赔的生意。
在牛市疯狂的时候，为了成功享受到定增的盛宴，无论是公募还是私募基金，无不调高自己的认购价以期能得到一张门票。以芭田股份为例，芭田股份2015年5月26日起开始停牌筹划重大事项，停牌前股票价格收26.12元，最高达到26.65元，该价格是近5年新高价格，且市盈率已经极高了。但这丝毫不影响机构投资者对它的热情，下图是机构对它的定向增发的报价。报价最高的是华安基金管理有限公司，报价30.02，这已经是离最高价格溢价近13%了。东海基金报价28.73元，最终芭田股份的定向增发价格定在28.73元。
这张踏入定向增发的门票最终成了华安基金的恶梦。定向增发上市日期为2015年7月22日，7月28日芭田股份就连着5个跌停，此后又很快赶上8月的股灾2.0，短短1个月里，芭田股份已经距离增发价跌去了七成。芭田股份的解禁日期是2016年7月22日，解禁期临近，而截至5月26日收盘价仅为7.78元，距增发价格跌去了72.29%。华安基金与东海基金毫无悬疑地站在了最高的山岗上，这个价格是芭田股价从08年跌下来就没有达到过的高度。华安基金共认购了近4500万元的股份，按截至5月26日收盘价计算，华安基金浮亏达到了3281万元。
其实不仅仅是华安基金与东海基金，许多公募基金与私募基金憧憬的定增盛宴都变成了剩宴。笔者梳理了自2014年7月至2015年7月的增发上市公司市场表现，截至到2016年5月26日收盘，共有110只跌破了发行价格。
如果剔除2016年1月暴跌前结束锁定期的，仍有88只股票跌破了增发价格。这88只股票跌破增发价格的幅度如下图所示。
在这88只股票中，80%的股票集中在2015年3月至2015年7月发行，这正是牛市最疯狂的阶段。
从行业角度来看，跌破增发价格的股票主要发生在化工行业、医疗制造业、软件信息等行业，这正是去年遍地是故事的行业。
从上市公司跌破增发价的跌幅排名来看，芭田股份以跌幅72.29%高居榜首，石化机械、万顺股份及国金证券都跌了五成。从下表还可以注意到的是跌幅前十名都是在2015年5月份后开始增发的，也就是都是高价位增发的，笔者很好奇加入这场剩宴的机构当时究竟是出于哪些风险收益考虑而作出这一决策的。这些股票都即将面临一周年后的解禁，考虑到目前的股市低迷及权威人士发话的“L型”，这些机构只怕解套遥遥无期。
芭田股份虽然以跌幅高达72.29%位于跌幅榜首，但如果从亏损额来看，芭田股份的定增还并非最坑的。平安银行、中国铝业和国金证券才是。这三家上市公司通过定增分别募集了100亿、80亿和45亿的巨量资金，截至到2016年5月26日，跌幅分别达38.80%、31.38%和49.04%，相应投资者的总浮亏分别为38.80亿、25.1亿和22.07亿。平安银行已于2016年5月23解禁，国金证券已于2016年5月27日解禁，中国铝业将于2016年6月15日解禁。
▌三、
在这场定增盛宴向定增剩宴的转身中，哪些机构踩雷而坚守高岗呢？
笔者梳理发现跌幅前四家上市公司中，共有20家机构参与定增。其中，华安基金与东海基金因参与芭田股份的定增以亏损72.92%站在了最高的山顶上,分别浮亏3281万和184万。
不过，如果从亏损额度来看，显然参与国金证券的机构更是满满的伤。国金证券已于2016年5月27日解禁，参与国金证券定增共有八家机构，除去浮亏达8000万以上的国泰基金，其他浮亏均是亿元级别的。其中，平安大华基金、财通基金、申万菱信基金分别浮亏4.41亿、4.36亿和3.08亿元。
而另外两家同样募资巨量跌幅靠前的平安银行与中国铝业，又有哪些机构在站岗呢？平安银行定增价格为16.7元，发行日期为去年4月29日。不同于国金证券，平安银行定增方案的参与者几乎清一色的私募机构，前十大站岗私募基金如下图。其中吉渊投资旗下的两个定增计划分别投入了12亿元，这意味着按2016年5月26日收盘价计，吉渊投资在平安银行上的浮亏达到了9.3亿元。
中国铝业的定增方案共有八家机构参与,这里笔者再次看到了财通基金与平安大华基金，以及申万菱信的身影(申万菱信资管是申万菱信基金的子公司)。这三家的亏损再次是杠杠的，分别亏损了6.1亿、3.4亿、3.0亿。这意味着，这三家公司(如果把申万菱信资管与申万基金看作一家的话)在国金证券和中国铝业上的总亏损额分别达到了10.5亿，7.8亿及6.1亿，当之无愧的定增亏损王。
▌四、
定增曾经几乎被认为是稳赚不赔的生意，而如今，鉴于散户投资者的进进出出，赶上定增剩宴的机构投资者很可能成为了股市高位的最后站岗者。
在股灾一周年之际，或许他们只能自我幽默一下：我们猜中了开头，却没有猜中结尾!
不过，笔者注意到的是，同花顺上又开始讨论“跌破增发价股中拣便宜”。笔者不想否认的是这里面可能真存在机会，但是笔者想说的是，去年股灾前的疯狂买入，包括机构投资者对定增的追捧，都缘于贪婪。
在跌破增发价股中拣便宜，与当初的贪婪并无两样。
股灾即将过去一周年，克制不住内心的贪婪，危机从来不会远去。也许，那些站在最高岗上的机构投资者们，正盼望着你成为解放军呢。
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