格隆汇港A100指数成份股巡礼——舌尖上的达利食品（3799.HK）
2016/6/1 港股那点事

    

     ▌市场表现

     截至5月31日，达利食品收于4.37元(港币)，较去年11月20日上市价格5.25元跌去了16.8%。近期走势弱于恒指，近一个月跌6.74%，近两个月跌3.75%，近三个月上涨24.17%。

    

     ▌主营业务

     达利食品主营业务包括食品与饮料两个大块。食品细分为糕点类、薯类膨化食品和饼干三个子行业。饮料细分为凉茶、植物蛋白和含乳饮料、功能饮料及其他饮料几个子行业。达利食品产品线十分丰富，各条线均做到了市场份额前三名，并拥有消费者耳熟能详的品牌。比如克比克、好吃点、达利园、和其正、乐虎等。2015年公司主营收入169亿元，同比增长13.2%。各条线产品占比如下。可以看出，虽然糕点类占比38%，但也并未占据完全的主导地位，多条产品线呈现共同发展的良好趋势，避免产品线单一带来的经营风险。

    

     ▌行业简析

     达利食品属于休闲食品行业。2015年中国食品和饮料行业继续成为中国经济增长放缓背景下的难得亮点。行业呈现明显的抗经济周期性。根据中国国家统计局核算数据，2015年，中国GDP增长了6.9%，全国居民人均可支配收入增长8.9%，而全年社会消费品零售总额增长了10.7%。粮油、食品类的零售额增长15.1%，饮料类的零售额增长高达15.3%。根据弗若斯沙利文报告，2014年中国人均休闲食品消费额只有人民币255元，而美国达人民币1890元；中国人均饮料消费额只有人民币704元，而美国已达人民币3824元。随着中国消费者收入的提升，预计消费者的食品饮料消费将会继续增长并不断升级。可以说，中国休闲食品饮料行业依然具有巨大的市场空间。

     ▌竞争优势

     1、成熟有效的新品策略

     在新品策略上，达利一直坚定地采取“拿来主义”策略，直接选择技术已经成熟、市场销量不错、盈利空间巨大的产品进行跟进和复制。这种模式的研发成本相对较低、周期短、新品成功率较高，因而能带来较高的收益。2008年达利推出和其正，其对标的正是市场上销量极好的加多宝，目前在凉茶市场上和其正已经做到了行业第三。2013年达利推出乐虎，对标的是红牛，目前同样做到了行业第三名。可见，达利对新品的研发和推出已经具有非常成熟的经验。这一产品策略让达利节省了大量精力用于精准地提高产品市场份额。同时，达利拥有强大的研发和生产能力，使其推出的新品成本低而品质高，具备较高的性价比，深受尤其是二三线城市的消费者喜欢。可以预计未来这一成熟有效的产品策略将为公司扩张市场继续发力。

     2、强大的销售渠道

     食品饮料消费行业因技术进入门槛较低，渠道成了在竞争中胜出的关键因素。达利在全国拥有3951家经销商，覆盖全国所有省、市和大部分县。公司的管理能力优秀，总部可以做到直接与县级的一级代理商对接，具有强大的渠道掌控力。由于达利的产品品类众多，在渠道铺货上具有很强的成本优势。达利一家公司的一个销售团队就可以为经销商覆盖糕点、饼干、薯片、凉茶，这一方面可以降低自身运营成本，另一方面也大大降低了经销商的成本。这大大加强了达利食品与经销商的合作关系。事实也如此，达利食品与经销商的合作关系十分稳定，大部分合作时间都在5年以上。

     除开传统渠道，达利食品也重视现代渠道的发展。2014年达利食品将销售团队拆分为传统渠道和现代渠道两块，向现代渠道分配更多资源。目前大型商场如沃尔玛、大润发均以30%至70%的速度调整增长。达利目前的传统渠道和现代渠道比例大概是3：1，预计未来现代渠道的比重会得到极大提升而给公司带来收入的持续增长。

     3、产品多元且具有竞争力

     在休闲食品行业，达利产品线的丰富是极为少见的。从收入占比来看，达利的产品线覆盖了糕点类、薯片类、饼干、凉茶、植物蛋白和含乳饮料、功能饮料六大子行业。值得注意的是，达利食品并非简单地摊开产品线。而是在每个产品线上都生产出了有竞争力的产品。每个条线都有消费者耳熟能详的产品，比如达利园、克比克、好吃点、何其正、乐虎(下图所示)。在各条线上，达利均做到了行业前三。而收入占比达到38%的糕点类，其市场份额高居市场第一位，市场占有率达到21.9%。收入占比第二的凉茶在市场上也排名第三。可见，达利食品的产品不仅多元，而且具有竞争力。

    

     ▌财务摘要

     达利食品于2015年11月20日上市，其过去四年营业收入持续增长，净利润四年来维持超过40%的高速增长，高于同行业的中国旺旺、康师傅控股和统一企业中国。其资产回报率极高，2015年ROE达到46.78%，ROA达到25.61%，远高于中国旺旺、统一及康师傅。

    

    

    

    

     ▌估值

     下表是达利食品的估值情况。可以看出，达利目前的股价水平相当于2016年15.58倍PE，这相较于同行业的其他公司具有较大的折价。从收入增长水平和净利润增长水平来看，达利食品均远远超过中国旺旺、统一和康师傅。此外，根据彭博的预测，达利食品15年至18年预测每股的年复合增长率为5.6%，16年股息率为3.1%。达利食品上市时集资约人民币87亿元，目前公司账面拥有现金89亿元，现金充裕，有助于达利食品维持30%股息支付率。因此，目前达利的估值具有明显优势。

    

    

    

     利益声明：本文内容和意见仅代表作者个人观点，作者未持有该公司股票，作者提供的信息和分析仅供投资者参考,据此入市，风险自担!

     格隆汇声明：格隆汇作为免费、开放、共享的海外投资研究交流平台，并未持有任何关联公司股票。转载本文，请务必注明来源“港股那点事”及作者。

     加入格隆汇

     ● 投稿给格隆汇。投稿邮箱：tg@gelonghui.com；

     ● 登录格隆汇官网(www.gelonghui.com)或格隆汇APP，注册、发文；

     ● 加入格隆汇各微信交流群。入群办法：添加微服妹妹的微信号“guruclub_cs”，附上您的行业背景、投资经验等基本资讯；

     ● 参加格隆汇三大线下活动：汇说、汇路演、汇调研；

     ● 直接添加格隆个人微信公众号：guru-lama

     ● 联系电话：0755-86533501

     ● 业务洽谈：business@gelonghui.com

    

    

    http://www.duyihua.cn
返回 港股那点事 返回首页 返回百拇医药