软银首次大幅减持阿里巴巴：是软银出了问题？还是阿里出了问题？
2016/6/2 港股那点事
儿童节这天，阿里巴巴第一大股东软银发布公告称，为调整资本结构和降低负债规模，其计划抛售价值不少于79亿美元的阿里巴巴股份。6月2日，软银又称将再套现10亿，合计要出售89亿美元的阿里股份。
这是软银投资阿里巴巴16年来首次出售其所持股份(2000年和2004年，软银分别耗资2000万、6000万美元入股阿里巴巴)。此次减持完成后，软银集团对阿里巴巴的持股将从32.0%降至约28%。以阿里巴巴现在的市值计算，孙正义的软银在阿里巴巴的股权投资上，获利近1000倍。
与此同时，软银与阿里巴巴达成了锁定协议。根据这一协议，在6个月内，软银不会再交易其所持的其余阿里巴巴股份。因为软银的减持公告，美国时间6月1日，阿里巴巴股价重挫6.5%，收76.69美元。
据报导，软银将分阶段完成上述89亿美元股份的减持：
1)55亿美元为软银另外出售的三年阿里巴巴可转债，票面利率5.75%，对该证券的定价为溢价17.5%。；
2)20亿美元股份将由阿里巴巴用自有现金以每股74美元回购；
3)4亿美元股份将由马云在内的34名高管组成的阿里巴巴合伙人以每股74美元认购；
4)10亿美元股份将定向配售给Gamlight(新加坡主权基金GIC旗下)和Aranda Investments(新加坡政府投资基金淡马锡旗下)。
▌软银不是出了问题，是问题多多
一直在泥潭中挣扎的日本经济，无疑是软银最大的问题。
正因为如此，去年，孙正义表示日本的竞争力正在下降，软银不可过度依赖本土市场，要追求全球化的战略布局，软银进入重要的过渡期。
为了能够在海外轻盈上阵，今年3月软银进行业务重组，分拆为两家公司，一家专注于成长较为缓慢的国内移动通讯业务，而另一家公司负责软银在海外的科技领域投资，其中海外业务由孙正义亲自挑选的谷歌前高管、Nikesh Arora负责。Nikesh Arora一直在重新评估软银庞大的投资组合。知情人表示，这次减持阿里巴巴股份，套取资金就是其中的一部分。
2013年，软银斥巨资200亿美元，收购了美国第四大移动运营商Sprint，借此进入美国通信市场。但这笔收购最终导致了软银债台高筑，软银当前债务总额高达约1082亿美元，净息债务逾800亿美元(其中三分之一系因收购美国移动运营商Sprint)。由于软银债务规模过于庞大，美国评级机构穆迪已将其长期信用评级降至垃圾级。
不幸的是，软银在过去三年间并未能成功扭转Sprint的困境，大打价格战的Sprint在去年，用户数被T-Mobile反超，从第三位掉至第四位。今年5月，Sprint发布的2015年第四季度财报显示，当季巨亏5.54亿美元，而上年同期亏损2.24亿美元。
Sprint的债务问题是个大坑，截至2016年3月底，Sprint账上有26亿美元的现金和短期投资产品，但是和高达340亿美元的负债相比，实在是少的可怜；如果横向比较，其竞争对手T-Mobile的账上则有75亿的现金和209亿的负债。
屋漏偏逢连夜雨，Sprint还因逃税被纽约州索赔3亿美元：5月31日，Sprint对该案件的上诉惨遭美国最高法院拒绝聆讯，意味着2015年10月纽约上诉法院的判罚判决有效，Sprint很可能要继续支付巨额罚款。
说到Sprint, 笔者在美国生活了八年，身边极少有人用Sprint。追求信号好的都用AT&T和Verizon，求性价比的通常选择T-Mobile(话说T-Mobile普通的套餐都配有个逆天的全球无限免费流量功能、简直太划算)。而提起Sprint，大家的反应通常都是“没用过、也没想过要用、不清楚好不好用”。毕竟，在美国使用同一运营商的用户间互打免费，大家都偏好于选择身边朋友常用的运营商。Sprint要从其他运营商那儿抢客户，只能烧钱出台各种优惠政策，因为已经不具有市场优势，所以效果都很一般。
当然了，Sprint在新的一年公司展望里，提出了要削减成本、丰富融资渠道等策略以改善其财务状况，但说来容易落实难，以Sprint这样的财务状况，加之穆迪去年9月下调其信用评级，想再建立起多元化的融资渠道，恐怕难上加难；而对于本就已在流失客户的Sprint而言，如果还要削减成本，舍不得孩子套不着狼，试问没钱又如何吸引新客户呢？
其实，当初软银收购Sprint，是计划要再收购T-Mobile然后合并这两家运营商，通过低价策略向AT&T和Verizon发起挑战，可奈何美国电信业监管机构以反垄断为由阻止了该合并。从此，Sprint只好独自烧钱，大打价格战试图赢取更多的客户。
现在Sprint俨然已进入一个恶性循环中，软银别无选择，只能继续烧钱。
孙正义在2月份曾表示：可能需要两年的时间来解决客户的流失以及亏损问题。根据市场的估算，按照目前电信价格战的烧钱速度，Sprint到2016年底就可能耗尽资金。Sprint曾表示如果公司需要注入新的资本，孙正义将提供支持:“我们有一个非常愿意提供支持的大股东，如果公司需要更多的资金，他会给的”。
除了深陷Sprint的债务泥潭外，现在的软银，也有些自身难保：软银上个月公布的财报显示，软银2016年第一季度利润同比下跌30%，2015年净利也下滑29%，因此，软银的股价也于2016年2月跌至收购Sprint以来的最低点，距离2013年底的高位足足跌去超过一半。
来源：软银集团年度报告
为应对股价的不断下滑，软银于2015 Q3和2016 Q1分别使用库存现金及出售资产所得收益回购价值10.9亿美元和44亿美元的股票。
所以，软银现在是内外都缺钱。于是，孙正义手里只剩下出售优质资产这张牌。
▌减持阿里巴巴算什么？孙正义连Supercell都舍得放手
除了减持阿里之外，近期资本市场最津津乐道的就是，软银将抛售旗下持有的世界级的游戏公司Supercell(拥有卡通农场，海岛奇兵(BB)、部落冲突(COC)、皇室战争(CR)等顶级游戏)的多数股权，接盘公司是腾讯。
2013年底软银斥资15.3亿美元收购了Supercell51%的股份；2015年更是将持股比例增加到73%，表明软银对Supercell前景的看好。在这项交易后，Supercell估值达到了52.5亿美元。近两年，Supercell无疑是全球最顶级的游戏公司，据其财报显示，Supercell 2015年实现营收23.3亿美元，净利润高达9.64亿美元(等同于腾讯2015年游戏业务净利润的约11%)，Supercell旗下游戏拥有1亿日活跃用户，2.5亿个游戏内社区。
软银这次连这么热门的印钞机Supercell都舍得放手，可见其手头，现在是有多缺钱。
据悉，软银在阿里巴巴交易后，或许又在寻求进一步的资产出售计划，考虑出售GUNGHO股权——日本最知名的游戏开发商。
▌阿里巴巴：也是多事之秋
对于软银的减持计划，阿里回应，阿里巴巴及其合伙人将会回购24亿美元的阿里巴巴股票。蔡崇信6月2日在分析师会议上提到，公司采取回购策略，不仅可以帮助软银降低其债务规模，更反映管理层对阿里巴巴长期发展的信心，一举两得。
然而，就市场目前的反映来看，似乎这次的表信心并未得到市场认可：第一股东减持，怎么都不是什么好事。何况，软银手头还有28%的阿里股份，虽然6个月内不会再减持，但6个月可是一晃而过啊!
近来阿里巴巴也是进入多事之秋。该公司主动在年报中提及其正在接受美国证监会调查，证监会要求其提供会计文件和信息，以判断是否违反联邦法律。文件包括菜鸟物流业务的会计、对关联方交易的处理以及“双十一”运营数据的报告。受此消息影响，阿里股价在发布年报当天跌近7%。
▌一个可能的投机会： Snapdeal， 印度版的阿里巴巴？
对于软银的减持行为，有分析师称，减持阿里巴巴股份所得的资金，将令这家日本集团能够加大对科技和互联网创业型企业的投资。在软银众多投资中，此刻最应景的应是印度电商巨头Snapdeal。
Snapdeal成立于2010年，与亚马逊和Flipkart组成了印度三大电商巨头，三者总共占领了印度网购市场高达91%的份额。其中Snapdeal和Flipkart均为本土电商，对比亚马逊有天然的本土优势。有趣的是，Snapdeal的创始人库纳尔·巴尔是阿里巴巴的狂热崇拜者，他把自己的公司描述为“印度版阿里巴巴”。目前Snapdeal拥有约25万商户和约8000万消费者，正逐渐被打造成“印度版淘宝”。
2014年10月，Snapdeal曾获得软银6.27亿美元的投资，软银也因此成为Snapdeal的最大投资者。去年底，Snapdeal进行了一轮5亿美元的融资，投资机构包括富士康、阿里巴巴以及软银。2月16日，Snapdeal宣布完成新一轮2亿美元融资，由全球最大的养老金机构加拿大安大略省教师养老金计划，以及新加坡投资公司Brother Fortune Apparel领投。此轮融资对Snapdeal的估值为65亿至70亿美元，使其成为印度估值排名第二的创业公司，仅次于竞争对手Flipkart。
目前来看，印度的电商市场规模仍有较大的成长空间。2014年eMarketer数据显示，当年印度电商销售额仅为53亿美元；同期中国电商仅在双十一期间就达到了500亿人民币(约77亿美元)的交易量。
目前，印度的中产阶级逐年增长，互联网和智能手机的使用人数不断扩大，印度很可能将是下一个电子商务的爆发增长市场，但Snapdeal是否能成为第二个阿里巴巴，尚取决于其是否能从激烈的竞争中脱颖而出。
如果Snapdeal真的长大成人，是否也意味着阿里巴巴在印度市场的拓展再无可能？
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