格隆汇港新蓝筹指数成份股巡礼——新黄金十年下的安踏体育（2020.HK）
2016/6/14 港股那点事
▌市场表现
安踏体育近一个月跌幅达21.27%，年初至今跌去了27.71%，弱于恒指表现。从一年情况来看，安踏下跌9.5%，同期恒指跌幅达25%。尤其需要指出的是，在去年夏季以来恒指大跌的背景下，安踏表现出强劲的逆市上涨。
▌主营业务
安踏主营体育运动用品，主要包括运动鞋、运动服装及配饰。2015年鞋类营收50.7亿元，同比增长23.4%，占比45.6%，较去年下滑0.5个百分点。服装营收55.9亿元,同比增长25.6%，占比50.3%，较去年上涨0.4个百分点。配饰营收目前占比尚小，仅占4.1%，但增长速度最快，同比增长27.5%，营收占比提升了0.1个百分点。
▌行业简析
安踏体育属于体育用品行业。2001年至2011年是国内体育用品行业发展的十年黄金时期，营收基本保持两位数增长，本土运动品牌(安踏、李宁、匹克、361度、特步)先后登陆资本市场。
自2012年起，由于需求动力放缓、行业供需失衡，体育用品行业步入寒冬。大范围关店潮、去库存成为行业常态。即便是安踏、李宁、特步等本土领先品牌，也都面临着门店大幅萎缩及业绩下滑的经营困境。
经过两年的调整，运动用品市场自2014年起呈现复苏迹象，以本土领军品牌经营改善作为拐点确立标志，无论从存货规模或终端折扣水平，均呈现积极态势，行业基本走出库存危机，并重新焕发活力。
此外，受益于国家产业支持的政策红利，群众健康意识的提升，各项体育赛事的蜂拥而至，运动用品行业作为基础支撑产业，预计会随着体育产业爆发重新步入增长通道。
根据Euromonitor统计数据，运动用品市场预计到2019年达到1800亿以上，其中运动服与运动鞋分别为1000亿与800亿。2015年10月，国务院出台的相关产业政策明确指出“到2025年体育产业规模达5万亿元，基本建立布局合理、功能完善、门类齐全的体育产业体系，提高群众健身和消费意识，参与体育锻炼的人数达到5亿”。如果以中长期5万亿的具化目标为基础，在体育产业的均衡结构中，以美国为例，运动用品行业规模占比30%，以此测算国内运动用品中长期需求空间有望以万亿规模计算。
▌竞争优势
1、强大的品牌价值
安踏定位于功能性运动品牌，是以大众市场的成人和三至十四岁儿童为目标。在竞争激烈的国内市场下，具有较高的知名度。安踏通过整合各项资源，包括赞助及代言人资源、广告及宣传活动、企业社会责任的履行、店铺形象、物超所什的专业及时尚体育产品，加强了其品牌在消费者心目中的形象及关联度。安踏赞助的资源如下表所示。其丰富的赞助资源形成了安踏营销方面的独特竞争优势。
2015年安踏连续第六年入选由全球最大的综合性品牌咨询公司Intertbrand发布的2015最佳中国品牌价值排行榜，安踏的品牌价值较上一年上升了9%至81.24亿元，安踏是唯一连续两年上榜的中国体育用品品牌。
2、专注成长领域：篮球与足球
中国国内现有约3亿的篮球迷，篮球普及率约15%至20%，低于跑步、羽毛球和乒乓球，有广阔的发展空间。安踏持续在篮球方面与NBA进行战略合作。从14年10月起，安踏成为NBA中国市场官方合作伙伴，可在成人及儿童用品上使用NBA极其下属30支球队商标。目前放下拥有包括汤普森、加内特、隆多、帕森斯、斯科拉等NBA球星。2015年篮球鞋已占运动鞋销量的三分之一。
在深耕篮球领域的基础上，安踏于15年10月全部进军足球领域。目前在中国，足球仍属于小众市场，但未来发展空间巨大。安踏2015年11月全面启动“只管去踢”足球战略，正式进入足球市场。其战略包括赛事、教练、装备及场地全方位的四大计划。安踏邀请亚洲足球先生郑智担任形象大使，旨在扩大中国青少年足球参与人口。目前安踏儿童足球鞋已经推出，累计整体销量已经超过十万双，预计2016年可销售100万双。随着中国足球的发展，未来足球市场的贡献有望进一步提高。
3、全国分销网络
安踏目前拥有7031主品牌店，另外，安踏儿童体育用品系列店1458家，FILA和FILA KIDS专卖店591家。公司将继续儿童用品和FILA的扩张，预计到2016年底，安踏儿童体育用品系列店将增加至1700-1800家、FILA和FILA KIDS专卖店将增至650-700家。
安踏电商销售发展非常迅速。其与中国知名的电子商贸平台，如天猫、京东、唯品会等建立了良好的合作。同时，安踏也展开了与优秀的线下分销商合作，允许其经营线上店铺。电商2016年销售占比预计达到高单位数，未来有望升到20%。
▌财务摘要
安踏体育在2012年之前，享受国内体育用品行业发展的黄金期，营收基本保持了两位数快速增长，2012年随着行业步入寒冬进入调整期，2014年起营收与净利润重新焕发强劲的增长力。2015年营收突破100亿，成为国内首个营收破百亿的体育品牌。
公司经营活动现金流充裕，资产负债率比较低，不到30%，资本充实可以应付未来业务的发展。
▌估值
下表是安踏的估值情况。目前安踏的股价水平相当于2016年14.17倍的PE，与同行业的特步、361度及匹克相比，具有较大的溢价，仅与李宁相比具有一定的折价。另外，从PB来看，当前市场也给了安踏相当高的估值。
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