【独家】并购该买啥产品？2015流行仿制和专科
2015/4/24 E药经理人
2015年一开年，制药公司和生物技术公司的抢购风潮没有丝毫减弱的迹象。EvaluatePharma共有62笔交易，交易总价为69亿美元。当前，并购交易中最火热的行业非制药业莫属。彭博社的数据显示，2015年第一季度制药行业的并购交易额占美国该季度全部并购交易额的45.5%(见图1)。不仅如此，2014年第四季度到2015年第一季度，连续两个季度，美国制药行业的交易数量比上一个季度增长幅度超过20%。这一情况自2002年以后是首次发生(见图2)。最近仿制药巨头梯瓦(Teva)对迈兰(Mylan)提出的401亿美元的收购要约更是给这火热的市场又添了一把火。
图1：美国制药业并购额占全部并购交易额的比例 
来源：彭博社
从图2可以看到，自2013年以来，制药行业的并购交易整体上呈上升趋势。其中2015年第一季度的交易数量虽然高于2014年第四季度，但总交易额却有所下降，这主要是因为2014年11月阿特维斯(Actavis)700亿美元收购艾尔建(Allergan)这笔大交易造成的。
图2：制药行业的季度交易数和金额(按宣布日期统计，排除医疗器械) 
来源：EvalutePharma
并购大年的预兆和逻辑
虽然并没有一宗巨额交易，但2015年第一季度还是宣布了不少大额的并购。期间，有3笔交易的交易额在100-250亿美元之间：艾伯维(AbbVie)收购Pharmacyclics、辉瑞(Pfizer)买下了赫升瑞(Hospira)以及Salix被Valeant收入囊中。在任何一年中，出现3笔如此高金额的交易都是相当罕见的，更何况是在一个季度。
这个季度还有9笔交易的金额跨过了10亿美元的门槛，而2014年全年只有22笔超10亿美元的交易，2013年是14笔。这充分说明，今年将又是一个并购大年。
表1：2015年第一季度制药行业宣布的最大的5笔并购交易
排名
宣布月份
收购方
被收购方
交易状态
交易额(亿美元)
1
3月
艾伯维
Pharmacyclics
进行中
210
2
2月
辉瑞
赫升瑞
进行中
170
3
2月
Valeant
Salix制药
已结束
114
4
1月
夏尔
NPS制药
已结束
52
5
3月
梯瓦
Auspex制药
进行中
35
进入3月，有关梯瓦有意收购迈兰的谣言不断。4月6日，迈兰向百利高(Perrigo)提出290亿美元的收购要约。市场普遍认为这是迈兰为了抵御梯瓦的恶意收购而采取的防御措施。之后不久，谣言成真：4月21日，以色列仿制药巨头向迈兰发起了每股82美元、总价401亿美元的恶意收购。交易额包括现金和股价，比例为50/50。这个价格是迈兰向百利高提出收购前股价的38%的溢价，也是今年3月初市场开始猜测梯瓦有意收购迈兰前股价的48%溢价。
不过，鉴于迈兰已经公开表示反对被梯瓦收购，这笔交易能否顺利进行还是个疑问。目前还没有第三方宣布要加入这场并购战，但考虑到迈兰的市值，投资者看涨的情绪，毫无疑问，这笔交易的溢价有可能会进一步推高，或者，至少增加现金的比例。
这两笔交易中只要有一笔最终成交，都将把2015年交易总额推到1000亿美元以上。回顾过去，五年前，根本不会出现如此规模的大药企之间的交易。
图3：最近10年制药行业的并购交易(按宣布日期统计，排除医疗器械) 
数据来源：EvualtePharma
另一方面，可以看到，在某些领域并购交易远高于其他领域。比如专科药和仿制药，这类公司主要包括Salix、Valeant、迈兰和梯瓦。另一个并购交易集中的领域是肿瘤，特别是肿瘤免疫。今年2月，百时美施贵宝(Bristol-Myers Squibb)宣布以12.5亿美元收购临床前肿瘤免疫公司Flexus Biosciences，进一步加剧了这一领域的竞争。
摩根士丹利的Adam S. Parker在报告中写道，“过去，制药公司因投资受损，但现在获得了回报。”情况已经发生了逆转，通过交易将有机会削减成本并提高产品的定价，这都进一步地推动了收购的发生。
制药公司并购交易激增的一个原因是现阶段公司从市场获得融资价格较低。据彭博社的数据，过去12个月，美国医药行业公司的十年期债券的收益率同比下降了53个基点，只有3.26%。另外，相对短的时间对开展多项交易有助于提升公司盈利。此外，行业整合的趋势和股市转好也都进一步推动并购交易的增长。
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