【二进宫】甘李冲刺IPO 一文读懂招股说明书
2016/6/6 E药经理人
2012年开始谋划IPO的甘李药业，经历过商业贿赂丑闻、IPO中止等巨大挑战后，今年5月25日再次报送招股说明书，冲刺A股上市。合规问题是否解决？学术推广路线如何延续？胰岛素一类产品独大的甘李药业接下来的潜力有多大？谁是甘李上市后最大的受益方？从招股说明书中可以一窥端倪。
5月25日，甘李药业发布招股说明书。这是2012年甘李药业中止首次上市计划后的“二进宫”。根据招股说明书，甘李药业此次IPO，计划募集资金15亿元。
募资金额及用途
胰岛素独大是业绩瓶颈吗？
甘李药业作为本土胰岛素领域内的领军企业，是目前国内唯一一个拥有三代胰岛素上市产品的制药企业，随着长秀霖与速秀霖的上市且进入国家医保目录，甘李药业的市场份额迅速打开。
根据年报中的信息显示2013 年至2015，甘李药业的营业收入从6.92亿元增长到12.2亿元，年复合增长率达到32.71%；同时，净利润由2013年的两亿元增至2015年的4.47亿元，复合增长率达到47.83亿元。
需要指出的是，甘李药业的这些增长绝大部分来自胰岛素制剂，其占主营业务收入比例2013~2015 年分别为87.65%、85.90%、95.02%。
像硬币的两面，品类聚焦是甘李药业的优势，同时过于依赖单一类产品，也是其未来发展可能存在的巨大挑战。甘李药业对此的描述是：一旦由于替代产品的出现导致市场对胰岛素制剂的需求大幅减少，或者由于竞争对手类似产品或新一代产品的推出导致公司现有主要产品竞争优势丧失，或者由于发生医疗责任事故，导致发行人主要产品销售受限，都将对发行人的经营业绩产生重大不利影响，可能导致发行人业绩大幅波动。
当然着最终考验的还是甘李药业的研发实力。糖尿病是一个市场潜力巨大的慢性病治疗领域，尤其在中国。根据IDF 公布的数据，2015 年中国糖尿病患病人数约为1.1亿人，中国已成为全球糖尿病患病人数最多的国家。
在研主要项目
研发投入
合规仍是经营风险之一
业务合规风险是甘李药业上市过程中乃至之后经营中需要面对的挑战。
在第一次筹划IPO时，甘李 药业曾经被内部员工举报而爆出商业贿赂丑闻，称甘李药业2012年行贿金额达3亿元；2013年1月此事件再次发酵，致使甘李药业7名药代被批捕，该案已经被列为湖北省重大经济案件之一进行处理。
大规模的销售人员匹配，是甘李药业的竞争优势。目前甘李药业销售类岗位的人员配置是930人，占到总人数的53.45%。截至 2015年底，甘李药业已与75 家经销商建立了长期稳定的合作关系，产品在全国近5000 家县级以上医院均有销售，其中三级以上医院1000余家。
但也可能成为发展中的挑战。在这次的招股说明书中，甘李药业将业务合规列入投资者需要关注的“风险因素”中。甘李药业表示虽然目前公司已建立了符合相关法律法规的合规管理体系，但不能完全排除经销商或个别员工在药品购销活动中存在不正当的商业行为，这可能会影响到公司的品牌形象，严重时甚至可能导致公司被监管部门列入不良记录名单，并影响公司产品参与药品集中采购招标资格，这将对公司的经营业绩产生严重不利影响，进而可能导致公司业绩大幅下滑。
最大受益者
作为公司的实际控制人，甘忠如毫无疑问是这次甘李上市的最大受益者之一。按照招股说明书中披露的股权结构，甘忠如直接持有甘李药业35.06%的股份，间接持有6.11%的股份。
除去甘忠如外，甘李药业的前10大股东中除去甘李员工持股的旭特宏达，持有甘李药业9.4%的股份外，剩下的都是机构投资者，分别是香港启明创投以明华创新为名持有18.58%股份、博裕投资(Wintersweet)持有6.76%、高瓴资本(Hillhouse)持有5.03%、中信集团持有(STRONG LINK)4.98%、GS Direct持有4.61%、宽街博华持有3.26%、航天基金2.88%、天津启明1.94%。
甘李药业前十大股东及持股比例：
需要指出的是，高盛作为外界一直认为的甘李药业最重要资本靠山，其持股比例超过博裕投资，只是其投资是通过旗下两个机构：宽街博华和GS Direct实现，共持有甘李药业7.87%的股份。
在所有投资机构中，最大的赢家是启明创投，它不只是进入甘李药业最早的机构，而且按照招股说明书中的统计，启明创投通过明华创新、天津启明、北京启明和苏州启明，共持有甘李药业22.8%的股份，是仅次于甘忠如的第二大股东。
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