AAA评级俱乐部大缩水：仅剩微软和强生
2016/6/6 商业周刊中文版

    

    

     撰文：Peter Coy、Sridhar Natarajan、Michelle F. Davis

     编辑：马杰、陈培艺

     翻译：微微

     AAA评级俱乐部成员纷纷告别完美的债券评级

     “如果每个人都在借钱，那么你往往也会按捺不住”

     身份地位的象征并非一成不变。玛丽皇后号邮轮(Queen Mary)早已止锚靠港，凯迪拉克(Cadillac)从2005年便已不再生产帝威(DeVille)轿车，而拥有标普AAA评级的意义也已今非昔比。

     埃克森美孚(ExxonMobil)首席执行官雷克斯·蒂勒森(Rex Tillerson)在3月接受CNBC采访时表示，他希望保持公司债券的AAA评级，“因为这对公司声誉具有重要意义。”

    

     埃克森美孚在托伦斯的炼油厂

     然而事到临头，提高派息和回购股票到底还是比降低负债保住评级来得重要。上个月，标普全球评级机构(S&P Global Ratings)将埃克森美孚债券评级下调至AA+。这就使得AAA评级俱乐部中的美国非金融企业仅剩下了微软和强生两家，而1980年时这样的企业还有60家之多。

     AAA评级象征着发债企业拥有完美的资产负债表。投资者愿意接受AAA债券较低的收益率，因为发债方极为雄厚的财力意味着债券违约风险几乎为零。标普对于AAA债券发行方的评判是“拥有极其强劲的能力以兑现财务承诺”，而对于AA债券发行方的评判只是“拥有非常强劲的能力”。标普竞争对手穆迪投资者服务公司(Moody’s Investors Service)给出的最高评级为Aaa。

     在某些特殊领域中，拥有AAA评级是声望的体现。标普全球固定收益市场研究董事总经理黛安·瓦扎(Dian eVazza)表示：“AAA评级具备一种光环效应。”然而企业高管必须找到资源配置的最佳途径，而拥有AAA评级可能意味着这家公司过于谨慎。

     根据金融学理论，公司应该在减轻税负和破产风险之间做出权衡。税前列支的债券付息可以帮助企业减税，因此举债有益，特别是在美联储宽松货币政策压低借债成本，连财力稍逊的企业也能坐享低息之际。

    

     如配图所示，美银美林(Bank of America Merrill Lynch)采集的数据表明，4月AAA级非金融债的收益率仅较AA级债券低0.13个百分点。拥有充裕现金的苹果公司本可以轻松获得AAA评级，但如今的AA+评级说明公司选择通过举债来回馈股东。

     纽约大学斯特恩商学院金融学教授阿斯沃斯·丹摩达兰(Aswath Damodaran)表示，AAA级债券的大量流失反映出企业财务领域一个更明显的事实，那就是企业高管会受到同侪做法的强烈影响。他说：“如果每个人都在借钱，那么你往往也会按捺不住。”

     当然，在负担过重的情况下债务会成为一个问题，违约风险也会上升。如果一只企业债的评级降至CCC，那么投资者所要求的收益率就会大幅飙升。应该在两个极端之间找到合理的位置。

     杠杆率的大幅摇摆也可以反映出潮流对于财务决策的影响。近一段时间以来，标普综合1500指数成分股的杠杆率大幅上升。净负债与企业息税折旧摊销前利润之比从2006年的0.7升至2015年的1.9。蓝湾资产管理公司(BlueBayAsset Management)的投资经理安杰伊·斯卡巴(Andrzej Skiba)表示：“通过精心布局的债务融资来提高回报的做法受到了越来越多的认可。”

     斯特恩商学院的丹摩达兰表示，早晚有一天，通过借债来支付股息和回购股票的风潮将匆匆散去，一如它们此前倏忽而至。他补充说道：“需要企业版的抗抑郁药百忧解(Prozac)，好让高管们平静下来，因为他们做事总是走极端。”

     强生公司认为自己坚持AAA评级并不是过于保守的表现。公司首席财务官多米尼克·卡鲁索(Dominic Caruso)去年对分析师说：“我们很高兴拥有AAA评级，但是我们不会仅凭这一点来决定是否将资金用于提高股东价值。”强生2015年宣布了100亿美元股票回购计划并在4月提高了派息，这已是公司连续第54年提高派息。

     微软拥有超过1000亿美元现金和短期证券，其债券评级牢牢锁定于AAA，以至于从来没有分析师就此提出过疑问。拒绝对本文置评的微软公司一直在稳步提高派息和回购股票，这表明公司无须为回报股东而失去AAA评级。

     同样，埃克森美孚发言人也表示，虽然标普下调了债券评级，但是“公司的财务理念以及对于资产负债表的谨慎管理没有丝毫改变。”穆迪仍给予该公司最高评级。

     企业的信用质量不仅关系到投资者。美国国家经济研究局(National Bureau of Economic Research)去年的研究报告指出，那些在21世纪头几年大量举债的企业在2007年到2009年间因经济衰退而裁员的可能性高于其他公司。

     麻省理工学院斯隆商学院的泽维尔·希罗德(Xavier Giroud)和斯特恩商学院的霍尔格·穆勒(Holger Mueller)在报告中写道，在危机期间，疲弱的资产负债状况为冲击的蔓延起到了推波助澜的作用。虽然发债可能只是特定状况下的选择，但它们无疑事关重大。

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